Снижение кредитного качества
С конца августа по конец сентября ни один российский эмитент не решился разместить рублевые публичные долги на рынке. Основной причиной, по мнению экспертов, явился кризис ликвидности, с которым столкнулось большинство российских кредитных организаций, в том числе и крупнейшие. Кризис subprime-ипотеки, начавшийся летом в США, привел
к серьезному изменению конъюнктуры на мировых фондовых рынках. При этом сокращение ликвидности прямо затронуло и российские финансовые и кредитные организации: международный рынок оказался фактически закрытым для новых заимствований.
В текущих условиях российские компании имеют возможность занимать деньги за рубежом по ставкам на 50-300 базисных пунктов выше докризисных. "Деньги стали дороже, и надо их использовать оптимально",-- отмечает управляющий директор департамента операций на рынке капитала Банка Москвы Денис Гаевский.
Кризис и, как следствие, удорожание заимствований для заемщиков привели к ухудшению кредитного качества ряда эмитентов. На это отреагировали международные рейтинговые агентства. Две недели назад сразу два международных рейтинговых агентства -- Fitch и Moody`s пересмотрели кредитные рейтинги банка "Русский стандарт". Moody`s снизило прогноз рейтинга банка со стабильного на негативный из-за "снижения ликвидности банка в результате высокой зависимости от внешних рынков и прошедшего недавно погашения долговых обязательств". Агентство Standard & Poor`s
(S&P) снизило кредитный рейтинг ТД "Копейка" сразу на пять ступеней, с уровня B- до СС. Это беспрецедентное для российского эмитента решение привело к снижению стоимости разных выпусков облигаций "Копейки" на 4-10%.
Другие банки, являющиеся основными игроками на рынке публичных рублевых долгов, не стали дожидаться снижения рейтингов и попытались в летний период всеми возможными способами создать собственную "подушку ликвидности". Так, ВТБ изменил запланированную на текущую осень схему объединения с банком "ВТБ Северо-Запад", при которой
кредиторы ВТБ могли потребовать досрочного погашения облигаций на сумму $2 млрд. Многие банки изменили стратегию работы на розничном рынке и с корпоративными клиентами, отказавшись от малодоходных продуктов и увеличив стоимость кредитов для физических лиц и корпоративных клиентов.
Банки знали, к чему готовиться: инвесторы на долговом рынке широко использовали возможность предъявления облигаций к досрочному выкупу. С начала августа оферты были проведены 43 компаниями на общую сумму 67,5 млрд руб. По неофициальным оценкам экспертов, эмитенты вынуждены были погасить более 90% этого объема. При этом некоторые из них предпочли сразу же разместить облигации "обратно в рынок", но с более высокой доходностью.
Дело в цене В конце сентября на публичный рублевый долговой рынок с новыми заимствованиями вышли всего пять компаний -- "Ситроникс", Россельхозбанк (РСХБ), ВТБ 24, Московское ипотечное агентство и банк "Тинькофф кредитные системы" (ТКС банк). Общая сумма их размещений составила 22,5 млрд руб. Однако, по оценке участников рынка, эти
аукционы прошли нерыночным способом: значительную часть их эмиссий выкупили организаторы аукционов, близкие к ним компании и клиенты.
"Эти аукционы показали, что рынок работает только для квазисуверенных заемщиков (банки с участием государства -- РСХБ и ВТБ 24.-- Ъ)",-- считает трейдер компании "Атон-брокер" Алексей Ю. Итоги проведенных в конце сентября и начале октября размещений облигаций показывают, что на публичном рублевом долговом рынке формируется тенденция резкого расслоения эмитентов на эшелоны. "Компании, размещающие свои облигации на рынке, и ранее условно делили на три эшелона в зависимости от их кредитного качества,-- поясняет начальник отдела организации облигационных займов Райффайзенбанка Олег Гордиенко.-- Сегодня же разница в стоимости их публичных долгов отличается друг от друга в значительной степени".
Сложившаяся на долговом рублевом рынке обстановка не означает, что он закрыт для российских компаний. "Надо принять тот факт, что теперь обслуживание публичного долга будет обходиться дороже",-- считает Олег Гордиенко. Банкиры советуют размещать бумаги на более короткие сроки, чем ранее, либо давать потенциальным инвесторам право на досрочное предъявление облигаций через полгода-год. "Эмитентам, конечно, психологически сложно воспринимать новую стоимость долгов,-- уверен Михаил Галкин.-- Действующим игрокам долгового рынка не хочется портить кривые доходностей, так как после дорогих размещений текущие выпуски облигаций также подтягиваются к новым уровням".
Уроки дисциплины
Участники рынка уверены в сохранении высоких ставок на рынке как минимум до следующего лета. "Согласно проведенному нами недавно опросу, участники рынка считают, что к разогретому состоянию долговой рынок быстро не вернется",-- говорит Михаил Галкин из МДМ-банка. Несмотря на то что правительство и Банк России готовы оказывать поддержку участникам рынка, ждать в этом году активных размещений не стоит. "Полная нормализация произойдет на рынке лишь в следующем
году",-- резюмирует эксперт. С ним согласен и Олег Гордиенко из Райффайзенбанка: "Рынок полноценно откроется к первому кварталу 2008 года".
"Кризис должен приучить настоящих и потенциальных заемщиков к соблюдению финансовой дисциплины,-- считает Николай
Подгузов из 'Ренессанс Капитала'.-- Если раньше эмитенты имели обязательства перед публичными инвесторами только по выплате купона и погашению долга, то сейчас им придется прописывать в проспектах эмиссий, например, обязательства по сохранению объемов выручки или привлекать серьезных поручителей по займу".
Юлия Ъ-Чайкина
SIA.RU: Главное
