Как показывает практика, выбор между паевым инвестиционным фондом (ПИФ) и индивидуальным доверительным управлением (ИДУ) часто определяется исходной суммой инвестиций. Состоятельные люди предпочитают индивидуальный подход и отдают деньги в ИДУ, а инвесторы, располагающие суммой поменьше, обычно вкладываются в ПИФы.

Но все ли так просто на самом деле? Мы попросили экспертов рынка ценных бумаг прокомментировать, какие сложившиеся представления о ДУ и ПИФах еще соответствуют действительности, а какие уже «не работают».

Андрей Кельчевский, управляющий активами УК «Энергия-Инвест»	Сергей Сысоев, персональный брокер Иркутского филиала «Финансовой группы БКС»

Стереотип №1. ПИФы доступнее для инвесторов, чем ДУ.

Андрей Кельчевский (А.К.):

– Очевидно, что входной билет в ПИФ более доступен, нежели в индивидуальное ДУ.
В действительности ИДУ может иметь смысл либо в случае необычного размера портфеля, или в случае стратегии, обычно не используемой управляющими ПИФов. Размер портфеля сам по себе вряд ли является обоснованием выбора ИДУ, а не ПИФа. Но размер портфеля позволяет «самовыражаться» в этом вопросе.

Сергей Сысоев (С.С.):

– Да. ПИФ – более розничный продукт. Для сравнения, минимальная сумма для покупки паев в компании БКС – 50 тысяч рублей, а минимальная сумма для доверительного управления – 2 миллиона рублей.

Стереотип №2. Деятельность ПИФов жестко регулируется государством. Это плюс.

А.К.: – Скорее, да. Хотя, конечно, бывают разные ситуации. Например, управляющий ПИФом увлечен двумя бумагами, которые смотрятся лучше рынка. Он хотел бы иметь их в портфеле больше законодательного предела. Но не может. Поэтому итоговая доходность ниже.

У управляющего ИДУ простора больше. Однако и риска тоже. Ведь на деле все может оказаться иначе. Что касается неликвидных бумаг, то здесь особенно большой простор для фантазии. И для злоупотреблений.

С.С.: – Есть и положительные, и отрицательные стороны жесткого регулирования ПИФов. Плюс в том, что есть постоянная отчетность, фонды контролируются не одним проверяющим органом.

Результатом жесткого контроля является то, что с 1996 года ни один фонд не разорился и не бросил своих вкладчиков. Минус же в том, что при просадке рынка паевые фонды будут снижаться вместе с рынком, поскольку управляющая компания не может долго держать активы в наличных деньгах. Этот момент опять же характеризует ПИФ как надежный инвестиционный инструмент, так как средства фонда не могут использоваться для рискованных операций на фондовом рынке.

Стереотип №3. При ДУ отсутствуют законодательные ограничения на инвестиционную декларацию, позволяющие более гибко реагировать на ситуацию на рынке.

А.К.: – Отсутствие инвестиционной декларации вообще – очевидно опасно. Под словами «гибко реагировать» может пониматься эмоционально неуравновешенная деятельность, ведущая к убыткам.

Кроме того, портфельные управляющие, пережившие кризис, в большинстве своем – тяжело больные люди. Посттравматический синдром, он же афганский, вьетнамский и прочий, лишает людей способности трезво оценивать обстановку. Как боец после войны в каждом встречном предполагает врага, так и травмированный управляющий, прочитав про банкротство парикмахерской в Алабаме или о проблемах в Греции, начинает судорожно продавать Газпром. У него рефлекс. Это позволило ему пережить тяжелую зиму восьмого года. Сейчас этот рефлекс приводит к убыткам, но отказаться от него труднее, чем сказать это.

Поэтому нельзя позволять «гибко реагировать». Если посмотреть на поведение фондового рынка в последнее время, то складывается впечатление, что среди фондовых управляющих экстремально высок процент профнепригодных.

С.С.: – Действительно, очень жесткого законодательного регулирования управления активами при ДУ нет (по сравнению с паевыми фондами). Но параметры ДУ зависят от той инвестиционной стратегии, которая прописана в договоре. В компании БКС пять таких стратегий, отличающихся уровнем соотношения доходности и риска: от консервативной стратегии «Сохранения капитала» до агрессивной стратегии «Максимальный рост».

Инвестор сам выбирает тип управления активами, а управляющий работает в соответствии с согласованной инвестиционной декларацией.

Стереотип №4. По закону ПИФ не  может иметь значительную долю кэша, что во время просадки рынка делает задачу управляющего «не потерять» – трудновыполнимой.  

А.К.: – На самом деле ПИФ может иметь любое количество кэша, но не очень долго. Регулятор озаботился проблемой ликвидности финансовых рынков, поэтому ввел такое ограничение. У управляющего, если он предполагает рынок внизу, действительно нет возможности все время сидеть на деньгах. Но управляющий может положить в портфель инструменты денежного рынка, короткие облигации, что позволит оставаться вне рынка акций продолжительное время.

С.С.: – Согласен. Ответ выше. Хотя есть редкие исключения из правил. Например, наш паевой фонд «БКС–Фонд Перспективных Акций» осенью 2003 года некоторое время находился в деньгах и сохранил стоимость пая, хотя фондовый рынок в этот момент серьезно снизился.

Стереотип №5. ПИФы – хороший инструмент на растущем рынке, ИДУ могут заработать и на падении.

А.К.: – На самом деле есть определенные различия в возможностях ПИФа и ИДУ, но так ли они важны? Важнее тот, кто нажимает кнопки. Если хочется поставить деньги на падение и кажется недостаточным просто выйти из бумаг, то необязательно продавать занятые у брокера акции. Можно продать фьючерс, продать опцион колл, купить опцион пут.

С.С.: – ДУ имеет больший выбор инструментов, но все-таки очень сильно зависит от инвестиционной декларации. А хорошими можно назвать оба инструмента. J

Стереотип №6. Результаты ИДУ зависят от личности управляющего.

А.К.: – Трудно что-то добавить. Результаты ПИФа тоже от него зависят.

С.С.: – Результат доверительного управления – это работа команды. Доверительный управляющий – это,  конечно, центр принятия решения, но на результат его работы влияют и качество аналитики, которую предоставляет аналитический отдел, и разработка компанией собственных стратегий управления, и технологическая поддержка, которая обеспечивает оперативный доступ ко всем торговым площадкам.

Стереотип №7. Издержки при управлении ПИФами значительно меньше, чем издержки при ИДУ.

А.К.: – Это далеко не факт. Можно сравнивать проценты затрат в ПИФах и ИДУ, но невозможно посчитать цену... конфликта интересов, что ли... Например, управляющий ПИФом покупает или продает бумагу, и результат этих сделок принадлежит всему ПИФу. Предположим, было сделано 50 сделок с отличающимися ценами. Все они принадлежат ПИФу. А если речь про ИДУ, то одни сделки достались одному инвестору, другие – другому, ... а заявка десятого осталась стоять в стакане котировок. Ну, забыли о ней, бывает по-разному.

С.С.: – Чаще всего, да. ПИФ – это пассивное управление, розничная услуга с конкретным набором характеристик, ДУ – это индивидуальная услуга. За индивидуальные услуги комиссия больше.

Стереотип №8.  Статистика по управлению ПИФами лежит в открытом доступе, по ИДУ приходится полагаться на слова управляющего.

А.К.: – Прошли времена, когда деятельность ИДУ от нескольких инвесторов могла вестись на одном счете. Количество злоупотреблений было запредельным. Сейчас бумаги и деньги разных инвесторов не пересекаются на одном счете. Отчет доступен на любую дату.

С.С.: – В ДУ есть история работы управляющего со счетами, но опять же разные инвестиционные декларации предполагают разные результаты. Эта статистика, конечно,  не общедоступна, но управляющий может продемонстрировать свои результаты работы (без имен владельцев счетов, конечно) – список вложений,  показатель доходности.

Стереотип №9. Налогообложение в ПИФах значительно мягче, чем в ИДУ.

А.К.: – Налогообложение разное. ИДУ налогооблагается так же, как если бы это был сам инвестор. Например, полученные дивиденды не налогооблагаются никак, поскольку налог с дивидендов удержан у источника выплаты. Налог – 9%.

Например, дивиденды на акцию составляют 100 рублей. Эмитент удержит 9% с дивидендов, выплачиваемых российским физическим и юридическим лицам. То есть эти лица получат 91 рубль. Если акция находится в доверительном управлении, то дивиденды на нее составят тот же 91 рубль. А вот ПИФ не является ни физическим, ни юридическим лицом. У него особый статус. ПИФ не платит налог на прибыль. Эмитент заплатит ему 100 рублей. Но подоходный налог в 13% владелец пая заплатит при его продаже.

Проценты по гособлигациям рассчитываются немного иначе. Они в полном объеме попадают физическому лицу в неналогооблагаемый доход. Юридическое лицо заплатит с этих процентов налог на прибыль по ставке 9% или 15%. ИДУ заплатит так же, как если бы это был сам инвестор. То есть юридическое лицо в доверительном управлении заплатит или 9% или 15%, а физическое – ничего.

ПИФ в этом случае ничего не платит. Но ПИФ, когда возвращает деньги инвестору, не учитывает, что доход получен и от процентов по гособлигациям. То есть для физического лица ПИФ превращает чистую неналогооблагаемую прибыль в доход, с которого придется платить налог.

Опрос подготовил Иван Усольцев, Газета Дело